齐鲁国际：给予顺风光电中性评级“威尼斯wns8885566”

顺风光电（1165HK）投资要点：　　1）太阳能产品价格跌势未止；拓下游太阳能发电站业务　　近年大量竞争者涌进光伏业及投产太阳能产品，结果构成行业生产能力不足现象。刚好，欧美国家对中国光伏产品实施反倾销措施，导致中国制产品出口市场需求大减半。目前行业经常出现白热化的价格竞争，造成顺风光电的整体太阳能产品的平均值售价由2010年的8.66人民币/兆瓦上升至2013年首6个月的2.26人民币/兆瓦，总计跌幅约74%。

另一方面，集团计划扩展太阳能发电项目，预期集团旗下发电站的总年度装机容量将约至600兆瓦，反映集团致力行业横向统合的发展策略。　　2）以小吃大并购无锡尚德　　集团宣告并购因无力偿还债务而被清盘的无锡尚德，总代价大约30亿人民币。无锡尚德某种程度以生产太阳能电池片及组件居多，2012年太阳能产品销量合共1，500兆瓦，是顺风光电同期销量387兆瓦的数倍。

管理层估算并购后可减少集团太阳能电池片及太阳能组件生产能力分别大约1，600及2，400兆瓦，比现时集团生产能力420兆瓦有显著的不断扩大，有助提高未来生产的规模效应，并为自身发展太阳能发电站获取平稳的原材料。　　3）可换股债券的公允值亏损对业绩有一段时间影响　　公司2013年初向主要股东发售面值3.64亿人民币的可换股债券，换购价为0.214港元。

随后集团股价经常出现爆发式快速增长，使集团于上半年袭港6.7亿人民币的公允值亏损。总结13上半财年净亏损为6.7亿人民币，每股净值由正转负。此外，集团在2013年下半年再行向同一股东发售过两次面值分别为7.38亿及28.4亿人民币的可换股债券，换股价分别为0.922及3.58港元。发债虽可舒缓短期流动性困境，惟考虑到现股价显著低于各债券换股价，料13财年业绩将不受公允值亏损影响。

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